Atsitrenkimas per užtvaras | Finansiniai laikai


Originale jūros periodo parkas, Jeffo Goldblumo chaoso teorijos matematikas turi vieną iš labiausiai sulaikančių filmo citatų: „Gyvenimas nebus suvaldytas. Gyvenimas išsiveržia į laisvę, plečiasi į naujas teritorijas ir skaudžiai, o gal net pavojingai atsitrenkia per kliūtis, bet, va, štai.

Finansų visata patiria tam tikrą skausmingą barjerų griūtį. Infliacija siaučia pirmą kartą per keturis dešimtmečius. Akcijų ir obligacijų investuotojai prarado pinigus – kai kurie iš jų – daug pinigų. Užsieniečiai, kurie yra skolingi dolerių, kenčia. Vakar, Federalinis rezervas padidino palūkanų normas pusę procentinio punkto pirmą kartą nuo 2000 m. ir davė signalą, kad taip elgsis per kitus du susitikimus.

Tačiau, kaip bebūtų keista, iš tikrųjų yra mažai realių rinkos streso ženklų.

Galbūt po 2008 m. pasaulinės finansų krizės įgyvendintos reformos tikrai padarė finansų pasaulį saugesnį? Juk nieko didelio nenutrūko, nes Covid-19 pandemija uždarė pasaulio ekonomiką. Tiesą sakant, reguliuotojai, kurie pastūmėjo įgyvendinti reformas, buvo labai patenkinti tuo, kaip sistema elgėsi 2020 m. gieda apie tai nuo tada. Bet ar išmušėme visus tinkamus liukus? Ar kažkas išsilaisvins?

Po finansų krizės išvestinėms finansinėms priemonėms buvo skirta daug reguliavimo dėmesio – buvo privaloma pereiti prie centrinio kliringo, siekiant užtikrinti saugumą. Skirtingai nuo daugelio tradicinių investicijų, išvestinių finansinių priemonių rinkos reikalauja reguliarių mokėjimų, kad pozicijos būtų prilygintos rinkos kainoms per pozicijų maržą. Išvestinė marža nėra daugelio baisių filmų tema, bet galbūt ji pasirodys dažniau, jei rinkos tęs savo dabartinį siautėjimą.

Išvestinių finansinių priemonių maržos pokyčiai yra gera vieta ieškoti baimės, nes marža yra procikliška; ji pakyla esant rinkos sutrikimams, o krenta pakilus laikui. Kliringo namai arba birža nuspręs, ar rizikingesnė aplinka reikalauja daugiau įmokų už kiekvieną sandorį (pradinė marža). O didesnis nepastovumas automatiškai reiškia daugiau grynųjų pinigų judėjimo tarp išvestinių finansinių priemonių vartotojų (variacinė marža).

Didėjanti svyravimo marža kelia nerimą, nes ji mokama iš laisvų grynųjų pinigų atsargų arba skolinama. Didėjant maržai, tai padidina visos finansų sistemos likvidumo poreikį. Įtemptoje sistemoje tai padidins įtampą. Apskaičiuota, kad per 2020 m. koronaviruso sukeltą „grynųjų pinigų sumą“ bendras maržos poreikis visame pasaulyje padidėjo iki 500 mlrd. Nenuostabu, kad Fed ir ECB suleido tiek pinigų.

„Vix“ nepastovumo indeksas atspindi numatomą JAV akcijų rinkos neramumą ir buvo neįtikėtinai tikslus kombinuotų išvestinių finansinių priemonių maržos reikalavimų atspindys ankstyvosiose pandemijos stadijose.

© Šaltinis: BIS, Maržos nustatymo praktikos apžvalga, 2021 m. spalio mėn.

Pastarieji rinkos pokyčiai pasižymėjo kritimu abiejose akcijų rinkose ir obligacijų pajamingumo padidėjimu visoje kreivėje. Iš esmės beveik viskas (išskyrus prekių kainas) šiuo metu išgyvena šiek tiek sudėtingus laikus.

Neturime jokių dabartinių duomenų, bet galime įvertinti didėjantį maržos įtampą pagal rinkos priemonių, tokių kaip Vix, elgesį. Akcijų rinkos nepastovumo indeksas pakilo, bet vargu ar nerodo siaubo ženklų. Tačiau numanomas nepastovumas fiksuotų pajamų rinkose pakilo, nes pajamingumas auga ir obligacijų kainos smunka.

Draudimo nuo didesnio pajamingumo kaina dabar yra didžiausia nuo 2011 m. pradžios. Didžiausio maržos streso turėtume tikėtis fiksuotų pajamų rinkose, o ne akcijų rinkose, nes investuotojai į obligacijas patyrė didžiausių nuostolių per pastaruosius dešimtmečius.

© Bloomberg

Ir gali būti, kad reguliuotojai taip įprato ieškoti streso akcijų rinkose ir nėra pasirengę dabartinei aplinkai. Šį kartą galbūt turėtume pažvelgti į fiksuotų pajamų nepastovumo matus, o ne į akcijų nepastovumą, kad tiksliai išmatuotų stresą sistema.

Fed ir Europos bankininkystės institucija, siekdami pabrėžti savo finansų sistemas, laikosi žinomo modelio: krizė reiškia, kad akcijų kainos krenta, doleris kyla kitų valiutų atžvilgiu, krenta palūkanų normos, o pajamingumo kreivė tampa statesnė. Tai nėra ta konfigūracija, kurią turime dabar; akcijos smunka (tick), doleris kyla (tick), bet palūkanos visur labai kyla, o pajamingumo kreivė suplokštėjo.

Vakar Fed paskelbė pradėtas kiekybinis griežtinimas – 9 mlrd. USD vertės obligacijų portfelis apkarpytas 47,5 mlrd. USD per mėnesį, o netrukus padidės iki 95 mlrd. Šį oficialų pinigų sąlygų griežtinimą lydi griežtesnės finansinės sąlygos per maržą. Bus įdomu pamatyti, kaip derinys sąveikauja.

Obligacijų pajamingumo padidėjimas neparodomas atliekant testus nepalankiausiomis sąlygomis abiejose Atlanto pusėse, tačiau svyravimo marža beveik neabejotinai didėja fiksuotų pajamų rinkose. Galbūt apsikeitimo sandorių numanomo nepastovumo lygis gali būti geras būdas pamatyti, kaip iš tikrųjų vystosi finansinis gyvenimas.