Iždo rinkoje vėl atsiranda stresas


Kai didžiausia ir likvidžiausia pasaulio rinka rodo streso požymius, investuotojai turėtų į tai atkreipti dėmesį.

Šio mėnesio pradžioje pagrindiniai finansų rinkos dalyviai, prekiaujantys JAV iždo obligacijų rinkoje, turėjo sunkumų patenkinti savo sandorio šalių keliamus užstato reikalavimus.

Suskambėjo pavojaus varpas pranešė Niujorko federalinio rezervų banko pirminėje prekiautojų statistikoje, savaitinėje ataskaitoje apie JAV iždo vertybinių popierių nesėkmes. „Nesėkmė“ įvyksta, kai rinkos dalyvis sulaužo pažadą gauti ar pristatyti vertybinius popierius, kai jis privalo tai padaryti.

Per savaitę, pasibaigusią balandžio 6 d., iš viso buvo 507 mlrd. buvo daug mažesnis nei 5,3 mlrd. Tačiau šuolis šį mėnesį buvo pastebimas – didžiausias nesėkmių lygis nuo 2020 m. kovo.

Prisiminsite, kad tą kovą finansų rinkos labai viešai sustojo dėl „Covid-19“ užblokavimo. Tačiau šį kartą nebuvo jokio konkretaus matomo paleidimo įvykio.

Net ir normaliai vykdant verslą kai kurie vertybinių popierių sandoriai žlugs. Kaip tai padarė Niujorko Fed pažymėjo: „Nesėkmės įvyksta dėl įvairių priežasčių. Vienas iš nesėkmių šaltinių yra nesusikalbėjimas. Nepaisant visų pastangų susitarti dėl sąlygų, pirkėjas ir pardavėjas gali neatpažinti savo atitinkamiems operacijų skyriams tos pačios konkrečios operacijos informacijos.

Arba, kaip teigia Niujorko Fed, gali kilti „operacinės problemos“, pavyzdžiui, kylančios po 2001 m. rugsėjo 11 d. teroristinių išpuolių. „Mažesnės eksploatacinės problemos taip pat gali paskatinti atsiskaitymo nesėkmes, ir tai nėra neįprasta“, – sakoma jame.

Tačiau gedimai, apie kuriuos pranešta šį balandį, neapsiriboja sudegusia įranga ar sumurmėjusiu užsakymu ar dviem. Yra daugybė kliūčių, trukdančių kontroliuoti gedimų dydį ir skaičių. Po didelių finansinės krizės atsiskaitymo problemų 2009 m. gegužę buvo įvestas iki 3 procentų prekybos vertės mokestis už nesėkmes. 2012 m. vasario mėn. mokestis buvo išplėstas nuo iždo iki JAV agentūrų skolos ir agentūrų hipoteka užtikrintų vertybinių popierių. Tai padidėja, kai žiūrite į dešimtis ar šimtus milijardų dolerių.

Dalis prekiautojų problemų balandžio pradžioje buvo tai, kad neseniai JAV iždas labai sumažino trumpalaikių vekselių, ypač keturių savaičių vekselių, kurie yra likvidžiausia kitų sandorių užstato forma, emisiją. Tai apimtų maržos postus, kurių reikalauja biržos prekių arba užsienio valiutos sandorių tarpuskaitos namai.

Kadangi iždas mažiau skolinosi skatinamiesiems mokėjimams ir papildomoms su pandemija susijusioms išlaidoms padengti, jo skolos valdytojai iš naujo subalansavo vertybinių popierių emisijos profilį, parduodami mažiau trumpalaikių vekselių. Tai atitinka „gerąją praktiką“: Iždo patariamasis komitetas sutiko, kad tik 15–20 procentų visos emisijos turėtų būti vekselių pavidalu.

Tačiau šis apdairus skolos valdymas neatsižvelgia į didesnį iždo vekselių, kaip užstato, naudingumą, nes jų kainos yra mažiausiai pažeidžiamos palūkanų augimo laikotarpiu.

Pirminiai platintojai gali pasinaudoti savo tiesioginiu dalyvavimu iždo aukcionuose, kad gautų daug vekselių. Tada mažesni rinkos dalyviai, tokie kaip privataus kapitalo fondai, turintys didelį finansinį svertą, arba milžiniški prekių prekybos namai, gali išsinuomoti sąskaitas už tam tikrą mokestį, kad būtų paskelbta kliringo namų marža nuo nepastovios energijos, palūkanų normų ar užsienio valiutos sutarčių.

Pirminiai prekiautojai reikalauja kito užstato mainais už skolindami iždo vekselius, dažniausiai žemesnio reitingo ar mažiau likvidžių vertybinių popierių, tokių kaip įmonių obligacijos, forma. Šis procesas žinomas kaip „įkaito transformacija“ – būdas vištienos išmatas paversti vištienos salotomis.

Deja, kažkada per kelias dienas iki balandžio 6 d., remiantis mano rinkos kontaktais, akivaizdžiai buvo nuvertinta labai didelė žemesnio reitingo užstato suma. Kai šis šokas buvo derinamas su sąskaitų pateikimo sandarumu, jums buvo suspaustas užstatas.

Kaip 2017 m. Niujorko Fed popierius teigia: „Manoma, kad dideli ir užsitęsę atsiskaitymų nesėkmės kenkia vertybinių popierių rinkos likvidumui ir gerai funkcionuoja. Kaip man sako vienas obligacijų rinkos ekspertas: „Tai dar nėra 2008 m. spalio mėn., kai žlugo 5 mlrd. USD. Bet kažkas sugedo“.