Pastaruoju metu viena iš labiausiai sutariamų nuomonių buvo ta, kad JAV (o gal ir Europa) kada nors 2023 m. pateks į recesiją. Europa greičiausiai anksčiau, atsižvelgiant į nuolatinį didelių gamtinių dujų kainų stabdymą, o JAV – vėliau, kai JAV federalinis poveikis Pradėjo kandžioti atsarginių palūkanų normų kilimas. Apklausos parodė, kad ekonomistai prognozuoja staigų sulėtėjimą – sutartinai prognozuojama, kad augimas antrąjį ketvirtį bus žemiausias. Labai svarbu, kad obligacijų pajamingumo kreivės buvo apverstos, o tai istoriškai buvo tvirtas nuosmukio rodiklis (žr. 1 paveikslą).
Tas sutarimo požiūris pradėjo silpti. Aiškiausias kontrargumentas iki šiol buvo rizikos aktyvų augimas šiais metais: iki vasario 1 d. pasaulinės akcijos pabrango beveik 8%, o didelio pajamingumo obligacijų skirtumai sumažėjo 50 bazinių punktų. Ar pajamingumo kreivė atsiuntė klaidingą aliarmą? Galbūt.
Mūsų makroekonomikos tyrimų grupė vis dar tikisi nuosmukio JAV. Jų nuomone, infliacija, ypač darbo užmokesčio augimas, yra patvaresnė, nei rinkos šiuo metu tikisi, o tai reiškia, kad Federalinis rezervų bankas turės ilgiau išlaikyti aukštesnes palūkanų normas ir paskatinti staigų augimo sulėtėjimą, kad sumažintų kainų spaudimą (ty Phillipso kreivę). yra plokščias).
Recesija ar ne?
Scenarijus, kai nuosmukis nepasitvirtina arba yra lengvas, daro prielaidą, kad pastaruoju metu pastebėtos vilčių teikiančios infliacijos tendencijos išlieka. Mėnesinė pagrindinių prekių infliacija kelis mėnesius buvo neigiama, o būsto nuoma turėtų mažėti, nes aukštos būsto paskolų normos slopina būsto rinkos aktyvumą. Pagerėjo darbo užmokesčio augimo rodikliai, ypač naujausi vidutinio valandinio darbo užmokesčio duomenys ir užimtumo išlaidų indeksas.
Jei šie modeliai išliks, FED gali sumažinti palūkanų normas iki vasaros pabaigos, arba to tikisi rinka. Tada apversta pajamingumo kreivė tiesiog atspindi šį modelį, tačiau nuosmukio išvengiama, nes infliacija galiausiai yra laikina. Infliacijos priežastis buvo nepaprasta (užblokavimas, tada pandemijos stimulas ir galiausiai vėl atsidarymas), o jos išsklaidymas taip pat greičiausiai bus netradicinis.
„Muselės švelnaus tūpimo tepalas“ yra JAV darbo rinkos būklė. Nedarbo lygis buvo 3,5% (ir mažėjo), kai istoriškai reikalingas didesnis nei 4% lygis, kad atlyginimų augimas atitiktų FED 2% pagrindinės infliacijos tikslą. Siūlomų darbo vietų skaičius išliko didelis, o tai rodo, kad darbo jėgos paklausa yra daug didesnė nei pasiūla.
Nors užimtumas grįžo į priešpandeminį lygį, jis yra mažesnis už tą, kuris greičiausiai būtų buvęs, jei pandemija nebūtų kilusi, o mažesnis dalyvavimo lygis reiškia, kad yra mažiau žmonių, norinčių užimti turimas darbo vietas (žr. 2 paveikslą).
Vargu ar tai naudinga, kai centriniai bankininkai sako, kad jų politiniai sprendimai yra „priklausomi nuo duomenų“, bet tokiomis aplinkybėmis tai suprantama.
Fed neseniai nusprendė pakelti palūkanų normas dar 25 baziniais punktais. Jo žinutė – kad tarifai išliks aukštesni ir kad reikia dar labiau sulėtinti ekonomikos augimą – paremta nuomone, kad darbo užmokesčio infliacija išlieka, o prekių kainos ir toliau taip sparčiai lėtėja.
Tačiau po paskutinio politinio sprendimo FED vadovas Jerome’as Powellas pareiškė, kad jei infliacija ir toliau smarkiai mažės, centrinis bankas sumažins palūkanų normas. Mums visiems reikės palaukti ir pažiūrėti, ar infliacija slūgs, kaip tikėjomės, prieš sužinodami, ar pajamingumo kreivės signalas buvo klaidingas pavojaus signalas.
Nuosavybės pajamos
JAV BVP augimas ketvirtąjį ketvirtį pranoko lūkesčius, ir nenuostabu, kad paskutinio ataskaitinio sezono pajamos taip pat kol kas viršijo analitikų prognozes. Nerimas, kad įspėjimai apie pelną ir neigiamos gairės sukels rinkos nuosmukį, buvo nuvilti: dauguma įmonių vadovų vis dar numato didelę paklausą. Asmeninio vartojimo išlaidos per ketvirtį išaugo 5% (nominaliąja verte per metus). Tik tada, kai paklausa pradės silpti, greičiausiai bus sumažintas reitingas.
Bet kuriuo atveju analitikai jau smarkiai sumažino savo lūkesčius dėl artimiausio JAV įmonių pelno augimo. Rugsėjo pabaigoje prognozės, kad pirmąjį pusmetį darbo užmokestis per metus augs 7%. Dabar jis yra -1%, atitinkantis bendrus lūkesčius, kad antrąjį ketvirtį prasidės ekonomikos augimas.
Tačiau iki metų pabaigos numatomas optimistinis pajamų augimas – 11%. Akcijų rinkos natūraliai žvelgia į trumpalaikius trukdžius; akivaizdu, kad jie sutelkia dėmesį į galimą augimo skatinimą Kinija vėl atsidaro ir numatant laisvesnę Fed politiką.
Kaip visada, pagrindinis investuotojų į akcijas sprendimas yra tai, ar pelno augimo įverčiai yra realūs. Turint omenyje neigiamus pataisymus, dabar jų daug daugiau nei prieš kelis mėnesius. Net jei realus JAV augimas antrąjį ir trečiąjį ketvirčius yra neigiamas, nominaliąja prasme ekonomika per metus vis tiek augs, kaip ir pajamos (žr. 3 paveikslą).
Tikėtina, kad FED prognozuojamas palūkanų norma smarkiai sumažės BVP, o tokiu atveju pajamų skaičiavimai turės dar labiau mažėti.
Atsisakymas
Atminkite, kad straipsniuose gali būti techninės kalbos. Dėl šios priežasties jie gali netikti skaitytojams, neturintiems profesionalios investavimo patirties. Visos čia pateiktos nuomonės yra autoriaus nuomonės paskelbimo datos, yra pagrįstos turima informacija ir gali būti keičiamos be įspėjimo. Atskiros portfelio valdymo komandos gali turėti skirtingus požiūrius ir priimti skirtingus investavimo sprendimus dėl skirtingų klientų. Šis dokumentas nėra patarimas investuoti. Investicijų vertė ir jų generuojamos pajamos gali tiek mažėti, tiek didėti ir gali būti, kad investuotojai neatgaus pradinių išlaidų. Ankstesni rezultatai negarantuoja būsimos grąžos. Investuojant į besivystančias rinkas arba specializuotus ar ribotus sektorius gali būti didesnis nei vidutinis nepastovumas dėl didelės koncentracijos, didesnio neapibrėžtumo, nes turima mažiau informacijos, yra mažesnis likvidumas arba dėl didesnio jautrumo pokyčiams. rinkos sąlygomis (socialinėmis, politinėmis ir ekonominėmis sąlygomis). Kai kurios besivystančios rinkos siūlo mažiau saugumo nei dauguma tarptautinių išsivysčiusių rinkų. Dėl šios priežasties portfelio sandorių, likvidavimo ir išsaugojimo paslaugoms, investuotų į besivystančias rinkas, gali kilti didesnė rizika.