Štai tikroji priežastis, kodėl vertybinių popierių rinka atsipalaiduoja – ir tai ne dėl prastų pajamų


Pajamų nuosmukis nėra didžiausia grėsmė, su kuria šiuo metu susiduria akcijų rinka. Tai gali atrodyti keistokai pasakyti per savaitę, kai didžiausi mažmenininkai praneša apie nuviliančius pajamas ir mažmeninės prekybos sektoriaus akcijas. yra mušami.

Tiesą sakant, didžiausias kaltininkas yra P/E kartotiniai. Norėdami parodyti, kad pajamų nuosmukis nebūtinai pasmerkia akcijų rinką, apsvarstykite S&P 500 SPX,
+0,81 %
ketvirčio grąža, kai jos pelnas už akciją (EPS) mažėja. Remiantis Ned Davis Research atlikta analize, vidutiniškai per pastarąjį šimtmetį S&P 500 pasirodė geriau, kai jo EPS buvo mažesnis nei prieš metus – ne didesnis.

Tai, ką atrado tyrimų įmonė, apibendrinta toliau pateiktoje diagramoje. Atkreipkite dėmesį, kad S&P 500 geriausias ketvirčio pelnas praeityje buvo tada, kai paskutinis keturių ketvirčių EPS buvo nuo 20% mažesnis iki 5% didesnis nei prieš metus. Išskyrus ketvirčius, kuriais EPS buvo daugiau nei 20% mažesnis nei prieš metus, yra atvirkštinis ryšys tarp EPS augimo ir S&P 500 rezultatų.

Ar ta išimtis gali būti taikoma dabar? Atrodo nelabai tikėtina. Net ir atsižvelgiant į pastaruoju metu sumažėjusias įmonių pelno prognozes, „Standard & Poor’s“ apskaičiavo, kad akcijų rinkos vėlesnis keturių ketvirčių EPS birželio 30 d. bus 28 % didesnis nei palyginamas bendras 2021 m. birželio 30 d.

Kas sukelia P/E kartotinių pokyčius?

Rodydamas pirštu į uždarbio kartotinius, o ne į mažėjantį uždarbį, pasikliauju niekuo daugiau, kaip tik paprasta aritmetika. Rinkos lygis bet kuriuo metu yra lygus E padauginus P/E, taigi, jei pajamos (E) nėra kaltos, vienintelė kita galimybė yra kartotinis (P/E).

Per pastaruosius metus JAV akcijų rinkos P/E kartotinis (remiantis vėlesniu 12 mėnesių GAAP EPS) nukrito iki žemiau 20 nuo daugiau nei 30. Jei šis kartotinis išliktų pastovus, S&P 500 šiandien būtų 28 % didesnis nei prieš metus. Tiesą sakant, jis yra 6% mažesnis.

Dėl ko P/E daugiklis taip sumažėjo? Veiksnių yra daug, bet bene svarbiausias yra infliacija. Istorija mus moko, kad P/E kartotiniai vidutiniškai yra didesni, kai infliacija mažesnė, ir atvirkščiai.

Ši atvirkštinė koreliacija turi prasmę – iki taško. Kaip daugelis pastebėjo pastaraisiais mėnesiais, didesnis infliacijos lygis reiškia, kad būsimų metų pajamos turi būti diskontuojamos didesne norma, skaičiuojant jų dabartinę vertę.

Nepaisant to, šis samprotavimas, kuris yra plačiai kartojamas, yra tik pusė istorijos. Antroji pusė, kaip nurodžiau stulpelyje prieš šešis mėnesius, yra tai, kad nominalus įmonių pelnas vienai akcijai paprastai auga greičiau, kai infliacija yra didesnė. Per pastaruosius 150 metų šis spartesnis EPS augimas iš esmės kompensavo mažesnius P/E kartotinius, kai infliacija įkaista, todėl akcijų rinka didesnės infliacijos laikotarpiais vidutiniškai liko nepažeista. Tai padeda paaiškinti diagramoje apibendrintus rezultatus.

Dauguma investuotojų nepastebi šios tendencijos, kad nominalus uždarbis sparčiau auga aukštesnės infliacijos sąlygomis – tai klaida, kurią ekonomistai vadina „infliacijos iliuzija“. Be to, dėl to kalti ne tik investuotojai; įmonių vadovai taip pat. „FactSet“ ataskaitos kad 85 % S&P 500 įmonių nurodė infliaciją savo pirmojo ketvirčio pajamų reikalavimuose – tai didžiausias procentas nuo 2010 m.

Užuot apgailestavęs dėl investuotojų klaidų, gudresnis atsakymas būtų lažintis prieš jų klaidingus įsitikinimus. Vienas iš būdų tai padaryti būtų pateikti dideles pajamas gaunančioms įmonėms pirkimo užsakymus žemesnėmis nei rinkos kainomis. Tiek, kiek investuotojai neteisingai nubaus tų įmonių akcijas, kai kurias iš jų pasisemsite sandoriu. Jei taip, istorija rodo, kad galiausiai gausite gražų pelną.

Markas Hulbertas yra nuolatinis „MarketWatch“ bendradarbis. Jo „Hulbert Ratings“ seka investicinius informacinius biuletenius, kuriuose mokamas fiksuotas mokestis už auditą. Jį galima pasiekti adresu [email protected]

Skaityti: Selloffas iškelia S&P 500 prie meškų rinkos durų. Jei istorija yra vadovas, laukia dar daugiau skausmo.

Daugiau: S&P 500 pelnas yra dar vienas galimas „šokas“, laukiantis finansų rinkų, bandančių atsikratyti stagfliacijos baimės: ekonomistas